2025年12月5日，國家金融監(jiān)督管理總局正式發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險公司相關(guān)業(yè)務(wù)風險因子的通知》(以下簡稱《通知》)，這是“償二代”監(jiān)管體系下的又一精準調(diào)控舉措。作為連接保險行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營、資本市場穩(wěn)定發(fā)展與實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型需求的關(guān)鍵政策工具，此次風險因子調(diào)整以差異化設(shè)計為核心，既延續(xù)了培育長期投資的監(jiān)管導向，又緊扣服務(wù)國家戰(zhàn)略的核心目標，將對多領(lǐng)域產(chǎn)生深遠影響。

　　一、政策核心：差異化調(diào)整勾勒清晰監(jiān)管導向

　　風險因子作為償付能力監(jiān)管的核心參數(shù)，直接決定保險公司各類業(yè)務(wù)的最低資本占用，其數(shù)值高低本質(zhì)是監(jiān)管引導市場資源配置的“價格杠桿”。此次《通知》的調(diào)整內(nèi)容聚焦兩大核心領(lǐng)域，呈現(xiàn)出精準化、導向性的鮮明特征。

　　在權(quán)益投資領(lǐng)域，《通知》建立了“持倉時間+標的屬性”的雙重差異化機制。對于持倉時間超過三年的滬深300指數(shù)成分股、中證紅利低波動100指數(shù)成分股，風險因子從0.3下調(diào)至0.27；持倉時間超過兩年的科創(chuàng)板上市普通股，風險因子從0.4下調(diào)至0.36。其中，持倉時間分別以過去六年、四年加權(quán)平均計算，形成對長期投資的明確激勵。這一調(diào)整既認可了核心資產(chǎn)的穩(wěn)健性，又彰顯了對科技創(chuàng)新領(lǐng)域的政策支持。

　　在保險業(yè)務(wù)領(lǐng)域，《通知》下調(diào)了出口信用保險及海外投資保險業(yè)務(wù)的風險因子，將保費風險因子從0.467降至0.42，準備金風險因子從0.605降至0.545，針對性支持外貿(mào)企業(yè)融資增信與跨境投資發(fā)展，為“一帶一路”建設(shè)保駕護航。

　　二、政策邏輯：三重維度解碼調(diào)整深層動因

　　此次風險因子調(diào)整并非孤立舉措，而是監(jiān)管層基于市場現(xiàn)狀、行業(yè)需求與國家戰(zhàn)略的系統(tǒng)性考量。

　　從資本市場維度看，當前市場亟需"耐心資本"穩(wěn)定預期。在A股市場韌性持續(xù)增強但波動仍存的背景下，保險資金作為中長期資金的代表，其穩(wěn)定持倉能有效平抑市場波動，而通過下調(diào)核心資產(chǎn)與科創(chuàng)領(lǐng)域的風險因子，可引導增量資金流向優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)，助力市場價值重估。據(jù)中泰非銀測算，此次調(diào)整靜態(tài)釋放最低資本約326億元，若全部用于增配相關(guān)股票，有望為市場帶來超千億增量資金。

　　從行業(yè)發(fā)展維度看，這是緩解險資資產(chǎn)端壓力的關(guān)鍵舉措。隨著無風險收益率下降，保險公司傳統(tǒng)固定收益類資產(chǎn)收益空間收窄，增配權(quán)益資產(chǎn)成為提升投資收益的必然選擇。風險因子下調(diào)通過減少資本占用，既能提升保險公司償付能力充足率，又能增強其資產(chǎn)配置靈活性，降低股價波動對償付能力的沖擊。

　　從國家戰(zhàn)略維度看，政策精準對接科技創(chuàng)新與外貿(mào)發(fā)展需求。通過差異化風險因子設(shè)計，引導險資向科創(chuàng)板等創(chuàng)新領(lǐng)域傾斜，破解“耐心資本”不足難題；同時降低出口信用保險業(yè)務(wù)資本消耗，提升保險機構(gòu)對跨境貿(mào)易的保障能力，服務(wù)高水平對外開放。

　　三、多維影響：重構(gòu)行業(yè)生態(tài)與市場格局

　　此次調(diào)整將在保險行業(yè)、資本市場與實體經(jīng)濟間形成良性傳導效應，帶來多維度積極影響。

　　對保險行業(yè)而言，核心價值在于提升資本使用效率與長期投資能力。風險因子下調(diào)直接降低相同資產(chǎn)的資本儲備要求，行業(yè)償付能力充足率有望提升約1個百分點，同時持倉時間掛鉤的優(yōu)惠政策，將推動保險公司優(yōu)化考核機制，減少短期投機行為，強化資產(chǎn)負債匹配管理。長期來看，這將促進保險公司從“規(guī)模導向”向“價值導向”轉(zhuǎn)型，提升投資管理專業(yè)化水平。

　　對資本市場而言，將強化"壓艙石"作用與結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應。險資作為資本市場重要的機構(gòu)投資者，其增量配置將重點流向滬深300成分股等核心資產(chǎn)與科創(chuàng)板等科創(chuàng)領(lǐng)域，既有利于穩(wěn)定市場預期，又能引導資金向?qū)嶓w經(jīng)濟關(guān)鍵領(lǐng)域聚集，促進資本市場與科技創(chuàng)新深度融合。市場反應已印證這一預期，《通知》發(fā)布當日，保險指數(shù)大漲5.8%，相關(guān)權(quán)重股集體走強。

　　對實體經(jīng)濟而言，將形成“雙輪驅(qū)動”的支持格局。在科創(chuàng)領(lǐng)域，險資的長期資金屬性與科創(chuàng)企業(yè)的長周期發(fā)展需求高度契合，將為硬科技企業(yè)提供持續(xù)資金支持；在對外貿(mào)易領(lǐng)域，出口信用保險業(yè)務(wù)資本壓力減輕，將鼓勵保險機構(gòu)擴大保障覆蓋面，幫助外貿(mào)企業(yè)應對地緣政治風險與市場波動，增強出口韌性。

　　四、合規(guī)要求與未來展望

　　《通知》在釋放政策紅利的同時，也明確了保險公司的合規(guī)責任。要求保險公司完善內(nèi)部控制，準確計量股票持倉時間，持續(xù)提升長期資金投資管理能力；同時加強償付能力管理，確保各項數(shù)據(jù)真實準確完整，嚴守風險底線。這意味著政策激勵與風險防控將同步推進，避免資本無序擴張與風險累積。

　　從未來發(fā)展看，此次調(diào)整是監(jiān)管體系持續(xù)優(yōu)化的重要節(jié)點。隨著財富管理、數(shù)字金融等新業(yè)態(tài)發(fā)展，預計風險因子調(diào)控將更加精細化，進一步覆蓋更多細分領(lǐng)域；同時科技賦能將成為重要方向，通過償付能力監(jiān)管信息系統(tǒng)升級，實現(xiàn)風險因子計量的精準化與高效化。長期來看，監(jiān)管將持續(xù)構(gòu)建“資本約束與投資導向”的聯(lián)動機制，推動保險資金在服務(wù)實體經(jīng)濟中實現(xiàn)自身高質(zhì)量發(fā)展。

　　總體而言，此次風險因子調(diào)整是監(jiān)管部門以市場化手段優(yōu)化資源配置的生動實踐，既體現(xiàn)了“穩(wěn)增長、防風險、促轉(zhuǎn)型”的政策協(xié)同，又彰顯了培育長期資本、服務(wù)國家戰(zhàn)略的深層邏輯。隨著政策落地實施，保險資金的"耐心資本"效能將得到充分釋放，為資本市場穩(wěn)定發(fā)展與實體經(jīng)濟高質(zhì)量轉(zhuǎn)型注入強勁動力。

　　(作者：徐興雷，溫州職業(yè)技術(shù)學院副教授)